Сделок было 186, стало 84. Объем без мегасделок – минус 60%, до 44,5 млрд руб. IPO в TMT за весь год – две штуки. И все это при медианном мультипликаторе ~6x EV/EBITDA, который год к году почти не сдвинулся.
Вот эта неподвижность мультипликатора – самое интересное в отчете. Сделок в три раза меньше, а оценка та же. Значит, рынок не обвалился, он просто закрылся. Те, кто мог продаться дешево, не продаются. Те, кто хотел купить дорого, не покупают. Все ждут.
Почему ИТ не «летит как ракета», хотя последние три года все обещали именно это:
1️⃣ Первое – ставка перестроила всю экономику. Когда депозит и ОФЗ дают 18-20% годовых без операционного риска, любая M&A-сделка обязана обыгрывать эту планку с запасом: с премией за неликвидность, интеграционные проблемы и пятилетний горизонт. Под такую планку большая часть активов просто не пролезает. Финансовому инвестору вообще нечего делать: плечо дорогое, LBO-математика не складывается, IRR без долга получается хуже, чем тупо держать облигации. Остаются стратеги, но стратегу нужен не «перспективный» актив, а зрелый прибыльный B2B с выручкой 300 млн – 3 млрд руб. – таких компаний в РФ очень мало.
2️⃣ Второе – налоговая реформа 2025-го прилетела одновременно по нескольким векторам: налог на прибыль вверх, мораторий на проверки отменен, льготы для аккредитованных ИТ-компаний урезаются, совмещение с резидентством Сколково с 2026-го запрещено. Каждая поправка по отдельности – терпимо, но вместе дает эффект на привлекательность сделки.
3️⃣ Третье – закончилась эйфория импортозамещения. Первая волна была про панику и срочные бюджеты в любое российское ПО. Сейчас на руках у заказчиков зоопарк продуктов разного качества, и спрос сместился с «отечественных аналогов» на интегрированные стеки. А это уже не покупка стартапа за 500 млн – это либо консолидация лидеров, либо допиливание собственного.
Где здесь ИИ:
В отчете Б1 ИИ заявлен как перспективный сегмент 2026 года, но не как локомотив роста рынка, а как тема для очень узкого типа сделок. Мотив там не «купить выручку» и не «купить технологию», мотив – купить команду. Дефицит ML-специалистов и архитекторов сейчас такой, что нанять с рынка дороже и дольше, чем приобрести всю компанию вместе с офисом и кофемашиной 😄
Из личных наблюдений: на встречах последних месяцев заказчики всё реже спрашивают «какая ARR», и все чаще – «кто ключевые люди, что будет с командой через 12 месяцев после закрытия сделки». Это уже не M&A в классическом смысле, это acqui-hire с финансовой оболочкой. Мультипликатор 6x в таких сделках вообще ничего не значит, платят по сути за headcount.
Инсайт 😎
Главная цифра отчета – не падение объема, а сохранение мультипликатора. Это значит, рынок не дисконтирует риск, он его откладывает. Сложные структуры: earn-out, поэтапные приобретения, отложенные платежи, стали стандартом не потому, что стороны изобретают, а потому что никто не готов брать на себя риск ошибки. Во 2П 2026-го IPO-окно может приоткрыться, но не для технологических компаний широкого профиля, а только для тех, кто упакован как инфраструктурная история (ЦОДы, облака, ИБ).